基金經(jīng)理一周視點（20190917）
時間:2019-09-17
上證綜指本周漲1.52%，行業(yè)漲幅前三為通信(7.08%)、非銀金融(3.98%)和化工(3.57%)；漲幅后三為國防軍工(-0.39%)、食品飲料(-2.45%)和農(nóng)林牧漁(-4.08%）。截至9月11日周三，融資融券余額9650.59億，較上周上升2.91%。截至9月14日，央行共有3筆逆回購，總額為2300億元；1筆逆回購到期，總額為400億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布8月PPI最終需求：環(huán)比：季調(diào)：0.1%，低于前值0.2%；8月PPI最終需求：同比：季調(diào)：1.8%，高于前值1.7%；8月核心PPI：同比：季調(diào)1%，低于前值1.2%，高于前值45.1；8月核心PPI：環(huán)比：季調(diào)0，低于前值0.1%，高于前值45.1；周四公布8月CPI季調(diào)：環(huán)比0.1%，低于前值0.3%；周四公布8月CPI同比1.70%，低于前值1.8%；8月核心CPI同比2.4%，高于前值2.2%；周五公布8月零售總額:季調(diào):環(huán)比0.59%，低于前值0.82%；歐元區(qū)：周四，歐洲央行公布利率決議，將存款機制利率下調(diào)10個基點至-0.5％，融資利率和貸款利率維持目前水平不變，重啟量化寬松計劃；歐洲央行行長德拉基召開新聞發(fā)布會；周五歐洲央行行長德拉基等出席歐元集團會議；英國：周一公布7月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)：同比：季調(diào)（%）-0.58%，高于預期值-1.10%和前值-1.34%；周二公布7月失業(yè)率：季調(diào)3.8%，低于預期值3.9%和前值3.9%；日本：周一公布第二季度GDP（修正）：同比（%），和前值持平，都為1%。
國內(nèi)：CPI：8月份，全國居民消費價格同比上漲2.8%。其中，城市上漲2.8%，農(nóng)村上漲3.1%；食品價格上漲10.0%，非食品價格上漲1.1%；消費品價格上漲3.6%，服務價格上漲1.6%。1—8月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲2.4%。PPI：8月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降1.3%，環(huán)比下降0.2%。1—8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比去年同期上漲0.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格下降0.2%。進出口：中國8月出口額1.48萬億元，同比增長2.6%；進口額1.24萬億元，同比減少2.6%；進出口總值達2.72萬億元，較去年同期增長0.1%。1-8月，我國進出口總額20.13萬億元，增長3.6%。其中，出口10.95萬億元，增長6.1%；進口9.18萬億元，增長0.8%；貿(mào)易順差1.77萬億元，擴大46%。金融業(yè)機構(gòu)：初步統(tǒng)計，2019年二季度末，我國金融業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為308.96萬億元，同比增長8.4%，其中，銀行業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為281.58萬億元，同比增長8.2%；證券業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為7.88萬億元，同比增長11.2%；保險業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為19.5萬億元，同比增長10.5%。金融業(yè)機構(gòu)總負債為281.66萬億元，同比增長8.2%，其中，銀行業(yè)機構(gòu)總負債為258.8萬億元，同比增長7.9%；證券業(yè)機構(gòu)總負債為5.66萬億元，同比增長13.4%；保險業(yè)機構(gòu)總負債為17.21萬億元，同比增長9.9%。社會融資規(guī)模：8月份社會融資規(guī)模增量為1.98萬億元，比上年同期多376億元，7月為1.01萬億元。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
CPI&PPI:
中國8月CPI同比上升2.8%，超出市場預期的2.6%，以及預期的2.5%，同比增幅與上月持平。CPI大幅上升的主要因素是豬肉價格增速超出預期。由于非洲豬瘟及各地環(huán)保政策對養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的限制，生豬存欄不斷降低，豬價環(huán)比上升23.1%，同比上升46.7%，拉動CPI同比上升1.08個百分點。在豬肉價格上升的影響下，雞肉、牛羊肉等其它替代品的價格也明顯提升，超出往年正常的季節(jié)性變化，共同推高CPI上升。預計9月CPI同比增幅會下降至2.7%。第一，9月豬肉價格雖較8月仍有明顯提升，但環(huán)比增幅比8月份環(huán)比稍低。而且國家近期計劃投放大量冷凍豬肉，并擴大進口、抑制炒作豬價，近日豬價出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，具體效果仍需繼續(xù)觀察。第二，去年9月CPI基數(shù)提升較大，對今年9月CPI同比增幅會有所壓制。8月PPI同比下降0.8%，市場預期為下降0.9%，前值下降0.3%。其中，生產(chǎn)資料價格同比下降1.3%，降幅比上月擴大0.6個百分點。生活資料價格同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1個百分點。生產(chǎn)資料主要受到國內(nèi)工業(yè)需求端的影響，在國內(nèi)經(jīng)濟下行的壓力下，工業(yè)品出廠價格疲軟。8月份原油、鐵礦石價格均下行，導致相關(guān)行業(yè)PPI走弱。生活資料則與CPI相關(guān)性較大，在CPI高企的影響下，生活資料PPI也較為堅挺。預計9月PPI繼續(xù)下降。8月PMI指數(shù)下降至49.5，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍大，難以對PPI提供支撐。同時去年9月原油價格、鋼鐵等原材料基數(shù)也較高，阻礙PPI同比回升。PPI同比將在10月之后有所回升。
社融數(shù)據(jù)：
8 月，新增人民幣貸款 1.21 萬億元，前值 1.06萬億元，同比少增 700 億元，弱于去年，環(huán)比多增 1500 億元。分部門看，居民戶貸款增加 6538 億元，其中，短期貸款增加 1998 億元，中長期貸款增加 4540 億元。居民短期貸款同比少增 600 億元，房貸增長相對穩(wěn)定，同比多增 125 億元，LPR 改革可能導致房貸利率的上漲，不排除因提前貸款導致 8、9 兩月房貸規(guī)模上升的可能。非金融性公司及其他部門貸款當月新增 6513 億元，同比多增 386 億元，其中短期貸款 355 億元，同比多增1393 億元，中長期貸款增加 4285 億元，同比多增 860 億元，企業(yè)貸款明顯強于去年同期。票據(jù)融資增加 2426 億元，同比少增 1673 億元，仍然是拖累當月新增人民幣貸款的主要原因之一。非銀行業(yè)金融機構(gòu)減少 945 億元，同比-506 億元。月末人民幣貸款余額 148.2萬億元，同比增長 12.4%，增速比上月末低 0.2 個百分點，比上年同期低 0.8 個百分點，但新增貸款中，短期貸款及票據(jù)融資比例有所減少，信貸結(jié)構(gòu)改善。
社融增速穩(wěn)定，人民幣貸款大幅增長。8 月，新增社會融資規(guī)模 1.98 萬億元，前值1.11 萬億元，同比多增 409 億元，環(huán)比多增 9688 億元。其中，新增人民幣貸款 1.3 萬億元，同比少增 140 億元，同比數(shù)據(jù)下降幅度較上月大幅收窄。新增非標融資當月-1014 億元，同比 1660 億元，上月拖累較多的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當月同比貢獻回正。新增企業(yè)債券 3041 億元，同比少增 361 億元；地方政府專項債當月新增 3213 億元，同比少增 893億元，雖然同比回落，但仍保持較快規(guī)模增加，9 月底之前，當年額度需要全部用完，預計仍將支撐社融。8 月末，社會融資規(guī)模存量為 216.01 萬億元，同比增長 10.7%，增速與上月持平。國常會重提“六穩(wěn)”，逆周期政策預期有所加強，央行全面降準+定向降準支持實體經(jīng)濟融資，預計年內(nèi)社融增速仍將保持相對穩(wěn)定。
M2 增速小幅回升。8 月末，M2 同比增長 8.2%，前值 8.1%，與上年同期持平。M1同比增長 3.4%，前值 3.1%。當月非銀行業(yè)金融公司存款 7298 億元，同比 9509 億元，是拖當月 M2 增速回升的主要原因?？偟膩砜?，8 月社融增速穩(wěn)定，信貸大幅回升，導致結(jié)構(gòu)改善，與央行貨幣政策轉(zhuǎn)向略偏松有一定關(guān)系，降準釋放資金支持實體經(jīng)濟融資。目前穩(wěn)增長預期有所加強，CPI 維持高位，和豬肉漲幅大有關(guān)，PPI 處于負區(qū)間，沙特油田遭無人機攻擊，影響減產(chǎn)將近一半，如果不能及時復產(chǎn)，將影響油價抬升。繼美聯(lián)儲降息之后，歐央行也開始降息并重啟QE，全球貨幣政策均轉(zhuǎn)向?qū)捤?。但年底通脹有可能成為年?nèi)高點，不排除突破 3%的可能，屆時可能會對貨幣政策形成一定制約，目前降準已經(jīng)落地，降息可能不會立即到來，但有一定空間。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布8月大中城市住宅銷售價格報告；美國公布聯(lián)邦基金目標利率。
2019-09-11，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體發(fā)文表示，考慮到中方要求，以及中華人民共和國將在 10 月 1 日慶祝成立 70 周年，美方“作為善意的表示”，將對 2500億美元中國輸美商品上調(diào)關(guān)稅從 10 月 1 日推遲到 10 月 15 日。
2019-09-12，國務院副總理劉鶴應約會見美中貿(mào)易全國委員會董事會主席格林伯格。劉鶴表示，美方剛剛宣布推遲 10 月 1 日加征關(guān)稅，中方對此表示歡迎。全世界期盼中美磋商取得進展，雙方工作層將于下周見面，圍繞貿(mào)易平衡、市場準入、投資者保護等共同關(guān)心的問題進行認真交流。格林伯格表示，美國工商界不愿看到加征關(guān)稅，希望美中兩國通過磋商解決分歧，恢復正常經(jīng)貿(mào)往來，美中貿(mào)易全國委員會愿為此發(fā)揮積極作用。
2019-09-10，國家外匯管理局公告稱，決定取消合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制。公告稱，多年來，國家外匯管理局一直堅持在有效防范風險的前提下，積極主動推進金融市場對外開放，持續(xù)推動合格境外投資者制度外匯管理改革，已于 2018 年取消相關(guān)匯兌限制。此次全面取消合格境外投資者投資額度限制，是國家外匯管理局在合格境外投資者外匯管理領(lǐng)域的又一重大改革舉措。今后，具備相應資格的境外機構(gòu)投資者，只需進行登記即可自主匯入資金開展符合規(guī)定的證券投資，境外投資者參與境內(nèi)金融市場的便利性將再次大幅提升，中國債券市場和股票市場也將更好、更廣泛地被國際市場接受。
2019-09-11，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，要求緊扣群眾關(guān)切進一步保障好基本民生；決定出臺城鄉(xiāng)居民醫(yī)保高血壓糖尿病門診用藥報銷政策，減輕數(shù)億患者負擔；部署深入推進醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展，更好滿足老年人健康和養(yǎng)老需求。會議指出，當前形勢下，保障和改善民生要突出保障好基本民生，民生基礎(chǔ)夯實了才能夯實發(fā)展基礎(chǔ)。要把穩(wěn)就業(yè)放在優(yōu)先位置。抓緊落實豬肉保供穩(wěn)價措施，糾正不合理禁養(yǎng)限養(yǎng)規(guī)定，做好今冬明春肉蛋菜、天然氣等市場供應。要以民生需求為導向培育經(jīng)濟新增長點，加大政府支持帶動社會力量投入，增加普惠優(yōu)質(zhì)的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、托幼等服務供給，尊重居民意愿加大城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造力度，持續(xù)推進棚戶區(qū)改造，研究支持建設(shè)一批惠及面廣、補短板的民生重大工程，讓人民群眾更多受益。加快推進集中招標采購，擴大采購范圍，降低購藥成本，推行長處方制度，多措并舉減輕患者負擔。這也有利于強化預防、減少大病發(fā)病率，有利于醫(yī)?；鹂沙掷m(xù)。會議確定了深入推進醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展的措施。一是簡化審批。二是通過完善價格機制、取消不合理審批、實行“一窗辦理”等，鼓勵社會力量舉辦醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機構(gòu)。三是鼓勵養(yǎng)老機構(gòu)與醫(yī)療、康復、護理等機構(gòu)合作。四是落實對醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機構(gòu)的稅費、用地等優(yōu)惠政策。五是發(fā)展醫(yī)養(yǎng)保險，增加老年人可選擇的商業(yè)保險品種，加快推進長期護理保險試點。
2019-09-12，歐洲中央銀行召開貨幣政策會議，宣布下調(diào)歐元區(qū)隔夜存款利率至負 0.5%，同時維持歐元區(qū)主導利率為零、隔夜貸款利率為 0.25%不變。這是歐洲央行自 2016 年 3 月以來首次調(diào)降歐元區(qū)關(guān)鍵利率。歐洲央行還調(diào)整了前瞻性指引，預期歐元區(qū)關(guān)鍵利率將“保持或低于當前水平”，直到歐元區(qū)通脹前景有力地趨向且足夠接近政策目標。在非常規(guī)貨幣政策方面，歐洲央行決定從 11 月起重啟資產(chǎn)購買計劃，每月購債規(guī)模為 200 億歐元。為增強利率政策寬松效果，購債將持續(xù)足夠長時間，預期在歐洲央行首次加息前結(jié)束。歐洲央行行長德拉吉當天表示，通過新的寬松政策，歐洲央行向歐元區(qū)加大了貨幣刺激力度，以確保歐元區(qū)有利的融資條件，支持歐元區(qū)經(jīng)濟擴張。德拉吉表示，7 月貨幣政策會議以來的一系列數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)疲軟，國際貿(mào)易等方面下行風險突出，且通脹回升乏力。面對當前歐元區(qū)經(jīng)濟形勢，財政政策應該發(fā)揮主要作用。他呼吁有財政空間的歐元區(qū)國家政府應及時有效地采取行動。當天，歐洲央行還發(fā)布了最新一期宏觀經(jīng)濟預測報告，下調(diào)今明兩年歐元區(qū)經(jīng)濟增長預期至 1.1%和 1.2%，預計 2021年為 1.4%；同時將 2019 年、2020 年和 2021 年歐元區(qū)通脹預期分別下調(diào)至 1.2%、1.0%和 1.5%。
自2016年以來，A股整體估值處于較低位置，但內(nèi)部分化——行業(yè)間食品飲料抬升、而地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業(yè)內(nèi)部優(yōu)質(zhì)龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進化使得投資者對于優(yōu)質(zhì)公司的估值溢價容忍度提升。從中報情況來看，部分行業(yè)的上市公司，如5G的PCB等出現(xiàn)了較高的增速，股價也出現(xiàn)了較快的上漲，戴維斯雙擊效應明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象，相較當前的估值水平，市場當前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來消化估值，收入加速的創(chuàng)新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費板塊表現(xiàn)亮眼。我們將持續(xù)重點關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購操作，周內(nèi)凈投放資金135億元。市場資金面總體寬松，資金價格漲跌不一，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行23BP和上行1BP至2.41%和2.74%；中長端14天和21天利率分別較上周上行4BP和下行1BP至2.88%和2.82%。受周內(nèi)公布的8月份國內(nèi)價格指數(shù)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)超預期的影響，債券中長端收益率總體上行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.60%、2.75%、2.98%、3.12%和3.09%，分別較上周下行1BP、上行1BP、7BP、7BP和7BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據(jù)到期收益率分別收于3.26%、3.60%、3.98%和4.31%，分別較上周下行3BP、上行3BP、1BP和下行3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.092，較上周上行0.18%；東海祥瑞C凈值為1.075，較上周上行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0079，較上周上行0.04%。
當前宏觀政策加大了逆周期調(diào)控力度，政策將會延續(xù)寬貨幣與寬信用的組合方向，但考慮到國內(nèi)房地產(chǎn)和地方債務管控政策依然未有放松，預計后期國內(nèi)真實的信貸需求釋放將較緩慢。目前債券收益率曲線較為平坦，市場參與機構(gòu)更多的關(guān)注點在于短端政策利率的調(diào)整。當前經(jīng)濟基本面仍支持債市行情的進一步演繹，建議繼續(xù)采用久期策略和套息策略。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年9月12日
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