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一、回顧
       指數(shù)情況：截至5月30日，上證綜指跌1.41%，深證成指跌3.67%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.92%。板塊方面：漲幅居前三分別為銀行、非銀和食品飲料，漲幅分別為5.29%、3.79%和1.42%。
 
二、分析

5月份市場表現(xiàn)較差，但上證綜指跌幅較4月份收窄，我們分析認(rèn)為主要原因是：

1）5月份的市場組合為“經(jīng)濟(jì)增長拐點(diǎn)預(yù)期”+“監(jiān)管趨嚴(yán)持續(xù)”+“利率中樞上游”。因此市場表現(xiàn)較差。

2）但同時經(jīng)濟(jì)回落沒那么快。1季度GDP同比6.9%，經(jīng)濟(jì)增長較好，雖1季度后 PPI/PMI等相關(guān)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)觸頂回落，但經(jīng)濟(jì)慣性力還在，后期經(jīng)濟(jì)回落幅度應(yīng)不大，因此經(jīng)濟(jì)基本面尚可。

3）且金融監(jiān)管已消化一段時間，逐步趨理性。未來去杠桿將持續(xù)，但會力求穩(wěn)中求進(jìn)，以穩(wěn)為主基調(diào)，且5月12日銀監(jiān)會的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)已表態(tài)維穩(wěn)基調(diào)（如稱自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4到6個月的緩沖期，并實(shí)行新老劃斷，存量業(yè)務(wù)允許存續(xù)到期實(shí)現(xiàn)自然消化）。因此，監(jiān)管對市場風(fēng)險偏好的影響弱于4月份。

因此，5月份市場延續(xù)4月份的下跌，但上證綜指跌幅較4月份收窄

三、展望    

展望6月份，我們認(rèn)為市場依舊震蕩下行，但6月上旬市場或有結(jié)構(gòu)性機(jī)會：

1）6月份的市場組合依舊是“經(jīng)濟(jì)增長拐點(diǎn)預(yù)期”+“監(jiān)管趨嚴(yán)持續(xù)”+“利率中樞上游”，特別是6月中旬有美聯(lián)儲加息事件沖擊和6月底MPA考核，銀行理財、委外到期沖擊影響，流動性或有脈沖式緊張，對市場產(chǎn)生不利影響。

2）5月27日證監(jiān)會和交易所出臺了減持新規(guī)，我們認(rèn)為該新規(guī)體現(xiàn)了證監(jiān)會穩(wěn)定市場的意愿，短期內(nèi)有利于消除市場對大小非減持的擔(dān)憂。

3）金融監(jiān)管已消化一段時間，逐步趨理性。未來去杠桿將持續(xù)，但會力求穩(wěn)中求進(jìn)，以穩(wěn)為主基調(diào)，且監(jiān)管部門會協(xié)同合作，目前十年期國債利率對保險等長期資金有配置吸引力，隨著各價格體現(xiàn)的修復(fù)，市場會有短暫的信心修復(fù)。

中長期看，我們認(rèn)為17年的行情在流動性邊際趨緊+改革推動風(fēng)險偏好上升中變換，兩者強(qiáng)弱對比驅(qū)動行情波動，對于來自業(yè)績層面的推動，我們認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)低波動，周期高彈性在16年已有反應(yīng)，因此17年其影響趨弱。17年行業(yè)配置方面選擇大邏輯清晰的：1）低估值：金融、建筑、電力等；2）穩(wěn)健成長行業(yè)，如食品、家電、醫(yī)藥、電子制造；3）政策主線，PPP，國改、供給側(cè)改革，債轉(zhuǎn)股。