三中全會四大改革看點及投資主題
來源:21世紀經(jīng)濟報道
時間:2013-11-06
（21世紀經(jīng)濟報道11月6日報道）
核心提示：市場認為，成功實施結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟改革將會是未來中國經(jīng)濟可持續(xù)增長的關(guān)鍵，而其中，城鎮(zhèn)化、金融改革、財政改革、國企改革又最受關(guān)注。
-周末即將舉行的十八屆三中全會已經(jīng)成為近期市場最關(guān)注的熱點。
羅斯柴爾德旗下愛德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理（Edmond De Rothschild）預計，城鎮(zhèn)化改革將會是三中全會的重點之一，并會涉及更多相關(guān)的細節(jié)，包括土地所有權(quán)改革、戶口制度改革和社會福利服務(wù)的改善等。
“下一階段，中國將進入改革紅利的時代。”愛德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理香港有限公司中國股票主管胡興表示，結(jié)構(gòu)改革可能令近期GDP增速有所放緩，但有助于提高GDP增長質(zhì)量，他預期明年GDP增幅為7.5%。
高盛資深中國經(jīng)濟分析師崔歷指出，站在市場角度，關(guān)注的主要是與中長期增長效率和增長持續(xù)性有關(guān)的政策信號。她預期，明年中國經(jīng)濟難有大幅增長，但外需逐漸轉(zhuǎn)好，全球經(jīng)濟過去4、5年內(nèi)首次持續(xù)加速增長，全球經(jīng)濟復蘇有助于中國經(jīng)濟增長保持穩(wěn)定，預計GDP增幅約7.7%。
四大改革看點
市場認為，成功實施結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟改革將會是未來中國經(jīng)濟可持續(xù)增長的關(guān)鍵，而其中，城鎮(zhèn)化、金融改革、財政改革、國企改革又最受關(guān)注。
“城鎮(zhèn)化的政策，包括土地確權(quán)以及戶口制度的進展，未來（改革）主要是著眼于克服（過去政策）引起失衡的地方。”崔歷認為，由于土地征地環(huán)節(jié)產(chǎn)權(quán)比較模糊，往往讓用地環(huán)節(jié)比較浪費，土地確權(quán)方面的進展有助于提高中國未來5至10年的增長效率。
愛德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理則認為，將城鎮(zhèn)化比率的目標由目前的51.5%調(diào)高至2020年的60%，將會在未來幾年對國內(nèi)消費提供有力的支持。
“未來可能遇到的很多結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題，并不能依賴貨幣政策來解決。”崔歷指出，財政改革方面，需要提高財政體系的透明度，令中央和地方的財政體系之間的關(guān)系保持平衡。在地方政府層面，改革應加強地方政府預算管理，提高透明度，將收支納入預算過程，理順中央和地方的財政關(guān)系，降低地方對土地財政的依賴度。中長期而言，要建立起較完善的地方債體系，開發(fā)債券市場才有助于解決地方政府投資期限與銀行貸款期限之間的期限錯配問題，而地方債體系的發(fā)展，同樣要求提高地方政府預算過程的透明度。
瑞銀特約中國首席經(jīng)濟學家汪濤認為，在財政改革方面，如果十八屆三中全會上能提出一個明確的未來幾年里基本解決地方政府財政問題的路線圖，對市場而言，將會是一個正面意外。
金融改革方面，崔歷坦言，取消存款利率上限這個最終方向并沒有太多懸念。她指出，未來一段時間，貨幣政策還將繼續(xù)溫和收緊，未來新增貸款速度有一定下調(diào)空間，如果經(jīng)濟出現(xiàn)下行風險，相信會由財政政策來補上缺口，而不是通過放松貨幣政策來刺激經(jīng)濟。
對于“383報告”提出的以倒逼式改革發(fā)展人民幣國際化，崔歷認為，人民幣的國際地位是隨著中國金融開放一起發(fā)展的，并不一定是一個直接的目標。人民幣國際化，成為結(jié)算貨幣，意味著政府不能再控制資金進出的速度，因此，要求中國的金融體系達到比較成熟健全的水平，能夠?qū)饨鐩_擊，“要看國內(nèi)的其他改革能不能跟上，（人民幣國際化的）制約因素還是中國金融的開放程度和金融體系的成熟度。”崔歷表示。
汪濤認為，如果政府宣布將在很短時間內(nèi)建立存款保險制度和危機處理制度，意味著利率市場化的進程可能比目前市場想象的更快。如果有措施鼓勵銀行加快核銷壞賬、加速股權(quán)融資，對市場來說將會是一個正面意外。
不過，對國企改革，市場的態(tài)度更為謹慎。“給國企改革的定調(diào)比較復雜。”崔歷坦言。汪濤則認為，如果三中全會上關(guān)于國企改革的提法超出尋常的習慣用語，提出國有資本出資人和國有資產(chǎn)管理分開的明確計劃，比如將部分國有股劃轉(zhuǎn)給社?；?、國有企業(yè)從部分行業(yè)退出或分拆一些大型國企等，將意味著政府改革國企的決心超出預期。
四大投資主題
“我們把中國現(xiàn)在的經(jīng)濟分成‘新經(jīng)濟’和‘舊經(jīng)濟’兩塊，舊經(jīng)濟是那些過時、產(chǎn)能過剩、污染嚴重的行業(yè)。”胡興表示，隨著中國走向結(jié)構(gòu)性改革，站在市場角度，投資方向也需要隨之轉(zhuǎn)向中國的“新經(jīng)濟”，包括得到政策扶持、具備創(chuàng)新能力等行業(yè)。
依照這一原則，胡興認為，新能源與環(huán)保、城鎮(zhèn)化、醫(yī)療保健及消費是接下來一段時間的四大投資主題。
“新能源與環(huán)保是我們目前持倉權(quán)重最高的行業(yè)，經(jīng)過上一階段的發(fā)展后，改善生活水平將是新的重點。”胡興指出，在醫(yī)療保健方面重點看好傳統(tǒng)醫(yī)藥；消費方面則關(guān)注仍能實現(xiàn)較高增長的細分領(lǐng)域，如日化用品；城鎮(zhèn)化方面除了關(guān)注與環(huán)保等有關(guān)能夠改善生活水平的細分領(lǐng)域外，城市交通相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。
整體而言，中國銀行業(yè)仍然不被看好。“對我們來說，投資中國銀行更像是做交易。”胡興坦言，流動性收緊令銀行業(yè)受到影響，眼下，銀行業(yè)出現(xiàn)分化，四大行為代表的大銀行的凈息差水平仍能有一些增長，而小銀行受到的影響則比較明顯。壞賬率盡管目前處于低位，但未來面臨上升風險。
“（銀行業(yè)的）基本面因素不可能在近期明顯改善，但其估值又很吸引，因此我們所考慮的是多少負面因素已經(jīng)被估值所反映。”胡興指出，總體對銀行業(yè)持“減持”態(tài)度，但具體則取決于估值水平，如果足夠便宜，則會考慮買入。